原标题：【安信电子孙远峰团队-苹果部件创新深度】从技术演进角度——关于苹果零部件的一点假设和思考

　　※我们3月1日发布《消费电子风云涌，创新谱写新篇章》重磅深度，是目前市场上鲜有的成体系全面剖析深度，持续看好客户订单驱动下业绩成长确定的优质公司；本篇报告对于苹果微创新再次进行深度分析和展望

　　※持续推荐：苹果微创新标的：德赛、信维、立讯、长盈、蓝思；以及产业链相关标的：合力泰、深天马A和顺络等

　　■作为智能手机的开创者和科技潮流的引领者，苹果手机产品受到全球市场的持续关注。综合目前海内外媒体披露的现有信息和部分产业链调研结果，我们尝试从技术演进的角度预测展望今年苹果手机新品也许会出现的零部件创新，并尝试进一步探讨对产业链的影响。

　　■消费电子行业经过若干年的发展，现已确定进入深度整合期，其巨大的市场体量将孕育“二度跨周期”发展机会：

　　①微创新，将撬动消费电子的巨大增/存量市场红利，软/硬件升级和概念创新仍将是趋势，从电子制造角度讲，元器件和部件的成长比终端的成长更快；以苹果为代表的全球一线品牌的旗舰机型仍将持续引领创新方向，所涉及技术和部件产品将从量和价双重维度提升企业获利能力。我们大家都认为，在一线客户供应链中引领微创新部件放量的优质公司，将再次深度受益于行业发展红利。

　　②伴随下游品牌集中度逐步提升，以及上游零部件中小供应商逐步退出，行业对于稳定大规模量产能力将给出较高议价（近阶段通用零部件涨价现象与此相关），不排除有突出贡献的公司逐步具备较高议价能力，并快速提升市场渗透率；与此同时，品牌客户供应链管理必将“增质提效”，多部件分散供应格局，必将向多部件集中供应转化，具备多核心部件一体化供应能力的企业，将充分受益。

　　■根据产业链和媒体信息对比验证，我们预计苹果手机新品有望采用18:9的全面屏，四面窄边框设计。今年2月LG发布的G6和4月三星发布S8，均已实现18：9的屏幕设计，从外观表现力来看，G6、S8的18:9的全面屏手机已经占优同时期发布的华为P10和小米6。我们预计18:9全面屏将首先成为行业旗舰机型标配，群智咨询估计今年上半年全面屏也许会出现结构性短缺，目前产能大多数来源于于三星和日本JDI，预计到今年下半年国内深天马等厂商供应18:9显示屏面板。群智咨询估计今年全面屏智能手机全球出货量在1.3-1.5亿台，渗透率达到10%，到18年技术成熟将迎来全面普及。

　　■我们从技术演进的角度阐述了在5G到来之前，智能手机端射频天线数量有望持续提升的原因。以历代iPhone为例，说明在手机上音射频一体化的客观趋势。从无线充电现有标准和苹果公司的关键专利布局做多元化的分析，推测苹果手机新品采用近距离感应式无线充电，预计对现有无线充电产业链将行程实质性利好。快充已在安卓阵营普及， OPPO、三星、华为、小米等厂商陆续推出快充手机产品，苹果的Macbook产品已经支持Type C的87W大功率快充适配器，无论从产品线统一的角度还是满足市场消费者客观需求的角度，苹果都有动力推动手机产品实现快充功能。从产业链调研信息，预计iPhone X将采用双电芯电池设计配合快充，利好电池Pack企业。外观材质方面，据TechWeb和产业链信息，预计苹果17年新品有望采用双面2.5D玻璃盖板。IHS预计2018年全球2.5D、3D盖板玻璃出货将达9.08、9.97亿片。在未来两年内，3D玻璃增速最快，而2.5D玻璃市场空间最大，平面2D盖板玻璃将承受出货量无增长、价格持续下行的压力，预计平面玻璃市场之间的竞争将更为激烈。此外，预计苹果新品防水等级有望从IP67逐步提升至IP68，带动防水材料价值提升，利好防水材料产业链企业。

　　■投资建议：从产业链发展的中长期相关性考虑微创新带来的影响，着重关注德赛电池、信维通信、立讯精密、长盈精密、蓝思科技、合力泰、顺络电子、深天马A等。

　　■风险提示：全球宏观经济不景气；消费电子行业发展没有到达预期；创新技术应用和新产品研究开发速度低于预期。

　　预计今年苹果手机新品将有大幅创新，命名规则可能改变，我们以iPhone X作为iPhone 十周年特别版新品的暂时代号。从搜狐科技多方媒体和产业链信息来看，预计苹果新品iPhone X采用来自三星的AMOLED屏幕，根据产业链和媒体信息对比验证，比较可靠的是采用18:9的全面屏，四面窄边框设计。

　　目前手机显示屏主流分辨率比例是16:9，18:9比例的显示屏在今年慢慢的出现。今年2月LG发布的G6，屏幕分辨率2880×1440，率先采用18:9比例显示屏。4月三星发布S8，屏幕分辨率2960×1440，屏幕比例18.5:9。从外观表现力来看，G6、S8的18:9的全面屏手机已经全面碾压同时期发布的华为P10和小米6。如果说三星已经实现从S7向S8的代际跨越，华为和小米的新品至少在外观表现上一经发布便稍显落后。

　　LG、三星本身就具有屏幕设计生产能力，必然是自用优先，在现阶段另外的品牌就没有可能采用这两家生产的18:9全面屏。相较于16年，预计17年智能机出货增速进一步放缓，各厂商面临的竞争压力持续提升。类似于16年OPPO 3月一款R9，10月一款R9s外观几乎一致的两款产品卖全年在17年不可能再现，品牌厂商今年上半年推出的手机产品和下半年尤其是3季度上市的新品至少在屏幕显示上或将有大改变，从目前产业链调研和OFweek等媒体信息，包括华为、OPPO在内的手机生产厂商均在积极准备下半年全面屏产品，鉴于全面屏新颖性，处于良率提升过程，价格较高，预计18:9全面屏将首先成为行业旗舰机型标配，同时仍采用传统16:9上下留白过多的ID外观将会成为过时且落后的产品。

　　据群智咨询信息，今年上半年全面屏也许会出现结构性短缺，目前产能大多数来源于于韩国三星和日本JDI，预计到今年下半年国内深天马等厂商或将供应18:9显示屏面板。群智咨询估计今年全面屏智能手机全球出货量在1.3-1.5亿台，渗透率达到10%，到18年技术成熟将迎来全面普及。

　　从更为长久的时间维度看，柔性屏幕和折叠屏幕有望逐步走进消费电子市场。2016年12月，苹果获得可折叠显示设备的专利，专利描述了一种金属机身、可对折OLED显示屏的设备；同时期，LG申请了折叠手机专利，可将手机展开成平板电脑；三星除在专利领域布局以外，可折叠手机产品也提上日程。据《韩国先驱报》信息，折叠屏幕需要无色聚酰亚胺材料，目前Kolon Industries是全球惟一具备大规模量产该材料的公司。KolonIndustries公司表示已经与三星和LG等手机生产厂商合作，预计从2018年开始市面上出现折叠屏手机产品，到2019年折叠屏幕手机开始流行。IDC中国区助理副总裁王吉平在《消费升级驱动智慧终端市场转型》分析会指出，2017年在中国至少有两家厂商会推出折叠手机产品。

　　对于折叠屏幕，弯曲半径是屏幕折叠的重要参数。在弯曲半径以内，不会对屏幕在成损害，弯曲半径越小，屏幕可弯曲程度越高。理想的弯曲半径是1mm以内，Kolon Industries公司预计折叠手机产品初期的弯曲半径在5mm左右，随技术进步工艺成熟，弯曲半径将逐步减小，折叠屏幕将加速普及。

　　双面玻璃结构（一面是显示屏玻璃，一面是后壳玻璃）容易实现手机产品的对称美学，对于追求“颜值”的手机生产厂商和终端消费者有强大吸引力。常见的手机玻璃形式可分为2D平面玻璃、2.5D边缘弧面玻璃和3D曲面玻璃。3D曲面玻璃将边缘弧度拉大，符合手掌自然弧度的人体工程学设计，外观表现上极具视觉冲击力。

　　3D曲面玻璃生产的基本工艺流程：首先将玻璃原材料CNC加工成初步形状，然后通过热弯机将玻璃热弯出需要的弧度，其次抛光打磨和光学镀膜，最后批量产品检验测试出货。和金属加工类似，玻璃后壳同样需要多道工序，生产良率对产品成本影响较大。平面玻璃加工复杂度最低，工艺成熟，价格最低；2.5D玻璃需要边缘打磨，加工难度提高，价格居中；3D曲面玻璃需要做外形热弯处理，同时形状需要严格配合显示屏进行贴合，加工难度最高，价格最高。

　　市场已经有三星、华为、vivo、小米等不断尝试曲面玻璃结构，采用双面玻璃+金属中框，对2.5D或3D玻璃的需求量翻倍，带动行业发展，利好玻璃加工产业链。鉴于目前双面2.5D玻璃良率逐步爬升，3D玻璃良率仍旧较低，据TechWeb和产业链信息，苹果17年新品有望采用双面2.5D玻璃盖板，预计18年后续产品逐步采用3D曲面玻璃。玻璃盖板在行业龙头的强势带动下，IHS预计2018年全球2.5D、3D盖板玻璃出货分别将达9.08、9.97亿片，2.5D、3D盖板玻璃出货15~18年CAGR分别达到33.1%、92.1%。在未来两年内，3D玻璃增速最快，而2.5D玻璃市场空间最大，平面2D盖板玻璃将承受出货量无增长、价格持续下行的压力，预计平面玻璃市场之间的竞争将更为激烈。

　　在外框选择上，iPhone 5、6、7均采用铝合金一体化金属后壳，也带动智能手机行业金属后盖的设计潮流。除玻璃改版以外，据PConline信息，17年iPhone X新品有望采取不锈钢材质，类似于iPhone4S，增强机身强度。从材质属性考虑，不锈钢的密度接近铝的3倍，中框整体全部采取不锈钢将大幅度的提高加工成本和机身重量。预计将采取不锈钢外框+铝合金中框，再通过点焊和激光焊接将两种金属材质连接。

　　据长盈精密年报披露数据，金属中框（非普通的金属边框）产品由于支撑力强，结构较为复杂，工艺难度高将比金属后盖（金属壳体）产品具有更高的加工难度和工艺复杂度，单体的市场行情报价也会较之前的产品有明显提升，是普通铝（合金）制外壳结构件价格的200%以上。

　　从产业链的调研信息，金属中框和后壳的价值量取决于手机生产厂商的设计方式，设计方式决定细节精度要求、产品工序数量，从而决定最终产品价值量，可以说不同手机产品的金属支撑结构的价格量差别能够达到100%。因此，iPhone X的金属部件价值量仍取决于产品设计。

　　在苹果iPhone 7搭载后置双摄以后，引领了双摄像头的潮流。据手机报在线%，双摄市场规模有望突破77亿美元。具备1200万以上像素6P镜头生产能力的主要是台湾大立光，国内舜宇光学具备相当追赶力，虽然在整体良率和产品一致性不如大立光，但是能通过降低毛利率抢占一部分市场份额。

　　据产业链和ifanr网等科技媒体信心，前置摄像头方面，iPhoneX有望采用红外结构光技术的人脸识别。自2016年支付宝推出人脸登录版本，可见光下的人脸识别已经走进消费电子领域，基于红外光的人脸识别将是下一个应用方向。今年iPhone新品中有一款或将应用3D扫描功能。

　　结构光、飞行时间法、双摄像头测距是实现3D扫描的三种方法。结构光技术的代表公司是PrimeSense，成立于2005年，后被苹果公司收购。核心技术是3D光学检测：红外激光穿透毛玻璃等散射结构，在空间形成散射斑点，斑点具有高度随机性，随着距离变化斑点形状也会发生明显的变化，相当于将空间位置做标记；CMOS图像传感器感知光斑将光信号传递信息处理系统生成含有距离参数的3D地图；当人脸等进入识别空间内，通过识别光斑参数即可获取物体的3D模型，实现具有高精度的人脸等物体识别。

　　飞行时间法（TOF），具体原理是发射和接收端信号同步，发射端发射连续光脉冲，接收传感器接收从物体反射回来的脉冲信号，通过对比发射和接收信号的时间差计算物理的距离。代表公司是Microsoft，代表产品Kinect II。

　　双目摄像头法采用三角定位法计算出物体距离，实现距离感知。在工业、汽车和航空航天领域，双摄像头3D图像感知已得到广泛应用，美国火星探测车采用双摄像头实现场景扫描和3D图像重构，宝马采用双摄像头测距辅助驾驶。我们推测，随技术进步和产品更新迭代，双摄像头3D识别将应用于尺寸空间更小的手机上，迎来行业高速成长。

　　在消费电子领域，通过距离感知完成3D扫描和场景重建，可以在一定程度上完成手势识别、人脸识别、动态捕捉等新的人机交互方式，将拓展手机的使用方式和外部功能，引领行业新的发展方向。

　　苹果公司收购指纹识别解决方案厂商AuthenTec之后，在2013年推出搭载指纹识别应用的iPhone 5。苹果对于前沿技术应用倾向于使用自主知识产权（或来自于收购公司）的解决方案，我们推测，17年苹果新品将采用收购公司PrimeSense的结构光3D识别方案。

　　苹果在指纹识别应用的方案独家自有，并不向安卓阵营开放，从而带动了其他指纹识别解决方案公司的快速成长，以瑞典FPC和国内汇顶科技为代表。由此我们推测，苹果新品的结构光3D识别技术同样会带来其他解决方案厂商的发展机遇，包括但不限于双摄像头方案和TOF方案，利好产业链相关3D识别解决方案算法公司，以及激光发射器、红外滤光片、图像传感器、摄像头模组封装厂商等。

　　此外，iPhone X前置摄像头可能同样采用双摄，并支持实景AR功能。瑞银（UBS）分析报告说明，iPhone 8可能具备同步定位与地图构建（SLAM）技术，可以建立体视觉应用的3D影像功能。双摄在实现AR和场景重建具有理论技术优势，通过三角定位法可以准确实现景深测距，iPhone X若具备此项功能或将带动手机AR产业的快步发展，以硬件和iOS生态驱动行业发展。苹果CEO库克曾多次表示对AR技术的重视，2016年8月Piper Jaffray投资银行多个方面数据显示，苹果已有218名AR/VR技术员工，预计有关技术研究资金达到104亿美元，预计在今年iPhone新品，有望搭载AR功能，逐步提升对摄像头数量的需求，利好摄像头产业链企业。

　　苹果的直接竞争对手三星在2017年新品上推出S8，搭载智能助手Bixby，Bixby除了在语音交互功能以外，更结合了本地化机器学习，能够记住用户行为和习惯，实现及时提醒。从竞争对手上对AI的布局和体现出的产品表现来看，苹果已稍显落后。

　　我们推测iPhone X新品将会在人工助手Siri上做软件升级，硬件做配套升级，首先麦克风数量可能有所提升，目前iPhone 7上已达到4颗麦克风，一对AirPods无线颗麦克风。

　　iPhone7从单扬声器变成双扬声器（Dual Speaker），其中一个是位于手机底部的常规扬声器，另一个为听筒演化而来的二合一扬声器，兼顾听筒和扬声器功能，单体价值量有所提升。

　　从提升声学性能角度，多麦克技术能实现声音精准采集，降低环境噪声干扰，多麦克风组阵在耳机和手机上将成为行业主流应用。双扬声器实现立体声效果，提升外放品质，既然在iPhone7上已经有所提升，相信在iPhone X上会有进一步传承。

　　手机防水技术能分为密闭性防水和涂层防水两种：1、密闭型防水，顾名思义，通过防水隔膜、防水硅胶等软性材质填充手机孔洞，整体实现“防进水”的效果；2、涂层防水，将电子部件至于设备中的真空环境，然后让气态纳米级材料从内到外的渗透部件，材料以分子级别与零部件紧密结合，达到保护器件的“水隔离”效果。

　　从现有手机产品看，纳米涂层防水成本高，性能优势并不明显，反而是密闭式防水更为现实。从iPhone 7的防水设计看，主要是采用减少对外接口，必要接口采用橡胶圈密封。根据腾讯科技等媒体信息，预计iPhone X产品逐步提升防水等级，从IP67提升至IP68，下水深度和下水时间有所提升，意味着接口更少，密闭材料紧密型和一致性要求更高，价值量有望从目前的单机5美元提升至10美元，单纯从苹果2亿部销量来看，防水市场有望达到20亿美元。同时扬声器和听筒必然需求对外开孔才能实现声音传递，因此声学器件防水设计逐步提升元器件价值量，利好供应链声学器件企业。

　　扬声器组件和天线融合最主要的原因是基于结构共用。在塑胶手机后壳时代，手机天线设计通常设计在塑胶壳体上，随着iPhone引领一体化金属机身设计，凭借良好的质感和外观表现，金属后壳慢慢的变成了最受欢迎和认可的的材质，这对于天线设计产生了巨大变化：天线需要“设计”在后壳上。

　　我们再次说明天线、天线材质必须是良导体，意味着无论是LDS天线、FPC天线还是金属后壳上设计的天线，材质都是导电性良好的金属，如铜、铝、不锈钢等等；2、天线尺寸和工作频段直接相关，天线设计的最小尺寸对应工作频段电磁波波长的八分之一到二分之一，具体尺寸取决于天线设计形式有所差异，通常手机上的天线、要保证良好的天线性能，天线主体需要一部分“净空”，意味着天线周围至少有一部分非金属的存在。

　　以iPhone 7为例，顶部有塑胶填充，将金属后壳分为以下几个部分：一部分是塑胶填充以上的倒U型金属条，此部分为iPhone 7的天线主体；另一部分是塑胶填充以下的金属背板，主要是手机后壳支撑。塑胶填充有两个作用：首先是分割金属，使得上部金属主体的长度符合天线设计的工作频段；其次是为天线主体保留一定的“净空”，确保天线性能。

　　从苹果的直接竞争对手三星来看，S系列旗舰机型从始至终保持着金属中框+玻璃后壳的外观设计形式，天线设计一部分构建在类似于iPhone的金属边框，一部分构建在塑胶支架和Speakerbox上。

　　我们从行业技术路线和外观角度推测新一代iPhone X的天线设计将有所变化。首先，从4G频段增加，到4.5G高阶调制、载波聚合、多天线MIMO，三个维度提升传输速率，再到未来高频段5G天线阵列。MIMO对天线数量需求有大幅提升。

　　1、高阶调制：在单位频谱资源内提升信号调制复杂度，提升单位频谱数据的传输量。

　　3、MIMO：在通信系统的发射端和接收端分别使用多个天线。相比于单天线SISO系统，MIMO提升天线数量，增加信道传输的物理通路，从而改善通信质量，逐步提升传输速率。

　　高阶调制和载波聚合偏向于“软升级”，MIMO多天线技术是硬件通路提升的“硬升级”。2G、3G时代，手机主要有一根主天线负责通信信号的发射和接收；4G时代，智能机普遍采用2根天线天线将成为手机设计的需求；未来5G，8天线天线甚至更多数量的天线将成为必然趋势。

　　三星与美国电信运营商AT&T合作的S7已经具备了4天线MIMO功能，今年发布的S8采用多载波聚合、256QAM信号调制和4天线MIMO技术，成为业界首款下载速率达到1Gbps的智能手机。

　　下载速率作为通信能力的重要衡量指标之一，苹果自是不会落后，我们推测今年苹果新品将具备4天线MIMO功能，相比于传统2天线设计，天线的需求量实现倍增，利好产业链天线厂商。此外，高通芯片平台已经很成熟，4天线方案设计将从行业标杆逐步走进中端市场，国内手机生产厂商有望快速跟进。

　　我们认为，在5G到来之前，基础通信设施和手机的平滑升级将是主要趋势，从目前的4G首先进入4.5G，从硬件通路角度，有更多的可用频段得到利用，载波聚合、高阶调制和4×4天线MIMO逐步成为行业标配。伴随着运营商在未来两年逐步开展5G基站设备和通信网络建设，智能手机将快速实现升级换代。

　　其次，在外观方面一体化金属机身已达到物理极限，采用玻璃后壳为天线设计带来更多的自由度和结构空间。从第一代金属后壳iPhone5开始，苹果已经利用外边框条形金属作为天线时期，为了能够更好的保证足够的天线“净空”，金属后壳的主体上下局部采用玻璃盖板；到iPhone 6时期，随技术进步，上下两块玻璃盖板取消，替换为两条缝隙隔断出来的金属体，外观设计变成了我们熟知的三段式；到iPhone 7时期，工艺水平和设计能力逐步提升，除去上下两端的U型缝隙，外观表现已经接近于完整的全金属。但由于物理定律的客观限制，一体化金属后壳到此进入发展瓶颈，我们推测这也是苹果在寻求新型后壳材质的原因之一。

　　再进一步从4G迈向5G，参考历代无信通信技术演进，每一代的技术标准均是向下兼容的，5G的升级换代将是分地区分阶段的推进，必然需要同时兼容现存的2G、3G和4G，也代表着在5G时代，手机要同时兼容2G、3G、4G和5G。2016年美国联邦通信委员会(FCC)针对5G频谱资源进行了划分，开放了27.5-28.35GHz、37-38.6GHz、38.6-40GHz和64-71 GHz频段，成为全世界首个宣布将这些频谱用于5G无线技术的国家。

　　从目前5G工作频段划分能够准确的看出，5G标准将集中在30GHz及以上的高频段，与现有的通信标准6GHz以下差距较大，无论从射频链路还是天线形式都有很大差别，因此在兼容现有2G、3G、4G天线的基础上，需要额外设计5G天线。

　　因此，基于多天线G向下兼容，手机天线、在全面屏大势所趋，其他零部件结构空间更紧凑的环境下，现有4G天线的数量逐步提升，结构空间需求有所提升；2、5G天线由于所处频段不同，需要单独实现，同样额外占据已经十分紧凑的空间。基于以上两点，天线设计必然需求与现有零组件空间共用才可能正真的保证功能实现，因此天线与距离最近的Speaker box结合成为自然而然的选择。从这个方面来看，在苹果产业链，能提供天线+声学器件整体解决方案的厂商将具备逐步扩大零部件供应的价值量，从而带动企业业绩的整体提升。

　　全面屏显示最大的阻碍来源于正面指纹识别模组，目前还没有指纹识别与显示屏一体化手机产品量产。三星S8的指纹识别没能与显示屏融合，最终产品形式为指纹识别后置。苹果在2013年收购了指纹识别芯片公司Authentec之后推出了iPhone 5s，自此之后指纹识别市场迎来快速地增长。据Statista数据统计，2016年全球具有指纹识别功能的智能机出货量6.07亿部，预计到2018年将有超过10亿部手机具备指纹识别功能，具有指纹识别功能的手机占比达到67%。

　　2014年苹果收购LuxVue获得“集成有红外二极管的交互式显示面板”的相关专利技术，关键点在于TDDI（触摸和显示驱动一体化），经过多年技术储备，TDDI有望融合触摸、显示驱动和指纹识别为一体，实现屏幕内指纹识别的重大实用性创新，再一次实现业界领先，对指纹识别产业链将是巨大改变，有可能提前屏幕指纹内指纹识别技术的发展进程，对于单独提供显示触控一体化的企业和单独提供指纹识别解决方案的企业将是一次重大机遇和挑战，机遇在于如果能迅速掌握屏幕内指纹识别一体化方案并提供量产产品，将快速实现市场导入并做大做强；挑战在于传统单一的显示屏或者单一指纹识别方案将成为“过时”产品，有可能是在升级换代的潮流中错过发展机会。

　　快速充电已在安卓阵营普及，苹果推出快充符合市场需求。OPPO、三星、华为、小米等厂商陆续推出快充手机产品，芯片平台高通、MTK持续升级快充解决方案，在安卓阵营，快充慢慢的变成了旗舰手机标配。作为USB Type C协议主要贡献者，苹果的Macbook产品已经支持Type C的87W大功率快充适配器，无论从产品线统一的角度还是满足市场消费者客观需求的角度，苹果都有动力推动手机产品实现快充功能。从产业链调研信息，预计iPhone X将采用双电芯电池设计，由于整机尺寸限制，在一样体积下，双电芯并不会有提升电池容量，那么采用双电芯设计预计是为了配合快充，两颗电芯同时充电确保电池的安全性。另一方面，双电芯封装提升产品附加值。在3000~5000mAh中等容量规模下，通过L型摆放、叠层摆放等配置双电芯电池，可以充分的利用手机结构空间提升电池容量。相同容量下，双电芯的电池封装价格比单电芯高，利好电池Pack企业。

　　苹果的专利布局显现无线充电应用方式，无线年以来，美国商标专利局公开了苹果公司申请的一系列无线充电专利，其中有几项专利技术值得重视，代表了苹果无线充电的技术路线和应用场景。

　　第一项是无线充电发射端相关的专利，申请号，2015年9月申请，2016年9月公开。专利描述了一种关于金属体装置圆柱形和轮廓表面的抛光和刷涂技术。虽然专利申请的重点是抛光和刷新金属设备的工具，事实是它对应的产品正是一个电感式充电设备。这种电感式电站包括围绕金属芯（例如铁芯）缠绕的感应线圈，并且被设计成与接收线圈配对（电感耦合），实现无线充电功能。

　　第二项是设备间无线月公开。专利描述了多个iOS设备之间通过感应线圈进行无线充电的方法，同样采用磁感应线圈的方式。

　　第三项是无线充电桌面系统。申请号，2016年6月申请，2016年12月公开。专利描述了一种无线充电桌，包括具有上表面的桌面，无线充电发射器安装在桌面的上表面下方，一个或多个电子设备能放置在所述上表面上。无线发射器仍采用绕线圈的方式。

　　从目前苹果公司的专利布局来看，已经覆盖无线充电的多种使用场景，包括单独为手机进行无线充电，设备间相互充电，以及充电桌面为多设备无线充电。使用的技术路线多为近距离感应式充电技术。虽然一直有科技媒体披露苹果对Energous公司的中远距离（可达4.5米）无线充电技术感兴趣，但据The Verge 2017年1月信息，Energous最令人兴奋的中远距离无线充电技术还没有准备好，该公司将于今年晚些时候发售传统的无线充电板。

　　据IHS多个方面数据显示，全球无线亿部，年复合增长率达到30%；无线亿美元，年复合增长达到27%。我们大家都认为，伴随着行业龙头苹果、三星等手机生产厂商的主力推进无线充电功能，无线充电技术将加快普及速度，逐步从智能手机向平板电脑、笔记本电脑、医疗设施等多方面渗透，带动行业整体发展。利好产业链无线充电方案设计、电源芯片企业、磁性材料、FPC、模组封装企业。

　　考虑到两大无线充电标准组织仍采用近距离无线充电方案，苹果感兴趣的无线充电厂商Energous也没有长距离充电商用产品，预计2017年无线充电仍以近距离磁感应或者磁共振方案为主，也代表着目前无线充电产业链发生巨大变动的可能性不大。我们大家都认为，在无线充电有望在智能手机大范围普及的前提下，产业链供应商不会有大规模变动，那么已确定进入无线充电产业的现有参与者将获取更多的市场占有率，伴随着无线充电市场开启大幅度的提高公司业绩。

　　消费电子电池龙头，行业集中趋势中受益。公司目前主体业务为小型电源管理BMS产品和电池封装Pack，同时实现对中型、大型电源管理系统及封装集成业务的全覆盖。小型产品主要使用在于智能手机、笔记本电脑、平板电脑等消费电子科技类产品；中型产品主要使用在于电动工具；大型产品应用于新能源汽车动力电池和能源存储。目前以智能手机为主的消费电子电池业务仍然是公司主要收入构成，占公司总营收的80%以上。随着大客户的业绩成长，公司营收水平稳步提升。据TrendForce多个方面数据显示，2016年4季度苹果、三星等全球前六名智能手机生产量占全球总量的71.7%，2017年一季度该比例提升至73.3%。我们大家都认为，随只能手机行业集中度提升，以苹果、华为、OPPO为代表的领先手机品牌将逐步扩大市场占有率，公司作为这些客户的核心供应商，将伴随智能手机优势品牌一同成长，在行业趋于集中化的过程中充分受益。

　　笔记本电脑电池形式转变，助力公司业务规模扩大，电动工具打开电池应用市场空间。公司积极开展笔记本电池业务的研发，已经为苹果和联想的笔记本产品供应电池。我们大家都认为，在笔记本电脑领域，轻薄、便携是行业发展趋势，从18650转向软包锂电池，笔记本电脑电池新市场逐渐打开，笔记本电池业务将成为公司新的营收增长点。电动工具已成为锂电池的重要应用领域之一，市场研究机构TMR预计全球电动工具市场到2021年底将达到380亿美元。公司在电动工具等业务上逐步取得突破，目前客户涵盖了百得、博世、牧田、创科等全球主要电动工具厂商。未来有望继续保持电池供应竞争优势，深入挖掘电动工具市场潜力。

　　持续投入动力电池，布局新能源汽车。据中国汽车工业协会数据统计，2016年我们国家新能源汽车销售50.7万辆，比上年同期增长53%。公司于2015年下半年成立惠州新源，为新能源汽车提供电池包及电源管理系统。公司紧抓动力电池行业发展形态趋势，结合自己优势，在中小型电源管理系统和电池封装的技术、生产能力基础上，向大型电源管理系统及封装集成业务覆盖，扩展经营业务内容，完善产业链布局。

　　公司少数股东权益值得持续关注。公司为控股型公司，分别持有惠州蓝微、惠州电池两家子公司75%的股权，两家子公司另外25%的股权被新疆上阳持有，新疆上阳的股东主要是德赛电池的管理层人员。依据公司公告披露，公司管理层、大股东等有关方正在推动解决25%少数股东权益问题。假设公司能收回这25%股权，首先将带来公司业绩的直接增厚，其次促进管理层和公司员工的主观积极性，对公司未来业绩产生正面影响。虽然相关进程尚未有明确时间表，但少数股东权益问题值得持续关注。

　　投资建议：预计公司2017~2019年净利润分别为4.09亿、5.55亿、7.02亿，同比增速分别为60.2%、35.7%、26.5%；对应EPS分别为1.99元、2.70元、3.42元。考虑到公司行业龙头地位，未来行业集中度提升，预计公司将慢慢地提高议价能力，盈利能力逐步走强。给予公司2017年32倍PE，6个月目标价63.7元，维持买入-A评级。

　　■风险提示：宏观经济下行；核心客户出货没有到达预期；动力电池业务开展不及预期。

　　无线连接是发展趋势，天线业务持续受益。公司主要经营智能终端天线业务，苹果、三星、微软是公司的主要客户。多天线MIMO技术演进是行业确定性趋势，4.5G对天线数量的需求翻倍，利好公司主业。在苹果供应链中，公司从手机向PC、Pad产品扩展，不断的提高天线产品供应份额，提高单品价值量，业绩成长迅速。

　　控股光线新材料，稳步拓展NFC、无线充电业务。IHS预计到2020年，全球具备NFC功能的终端设备出货量将超过22亿部，NFC天线具有充分的成长空间。预计苹果2017年新品配置无线充电功能，加速无线充电普及，利好无线充电线圈、铁氧体材料产业链。公司于2015年控股上海信维蓝沛新材料科技有限公司（后更名光线新材料），生产铁氧体等材料，材料产品可应用于NFC和无线充电，同时配合公司的天线业务，可提供NFC、无线充电综合解决方案。

　　布局声学业务，着力走向音频、射频一体化。2016年7月，公司公告披露拟以不超过3亿元自有资金投资声学业务，投入声学研发软硬件设备、精密测试仪器和自动化产线。我们大家都认为，在智能手机行业发展的新趋势中，音频器件和射频天线将逐步走向融合共存，公司在天线主业以外投资声学业务，能够提升公司多维度竞争力，实现用户对射频天线单体、声学单体，以及音射频一体化部件的服务需求，有利于公司主要营业业务间协同发展和资源技术优势互补。

　　连接器业务崛起，立讯进入世界前十。全球连接器市场规模巨大，公司看齐一线厂商。根据Lucintel的多个方面数据显示，2015年，全球连接器市场突破520亿美元，前10家最大的连接器公司合并销售额达到300亿美元，占世界连接器市场的57.7％；立讯精密首次进入全球连接器市场前10，排名第9；在中国市场，立讯排名第5。我们大家都认为，受益于亚洲尤其是中国市场崛起，公司连接器业务市场占比有望继续提升，看好公司向国际一线厂商靠拢。

　　线缆接口归一化，Tpye-C产业风起。Type-C接口功能丰富，有望统一接口连接形式。Type-C接口支持最大100W供电，支持10Gbps以上高速数据传输，支持高清视频、音频信号传输，功能丰富，接口统一。据IHS预测，到2019年，带有Type-C接口的设备出货量将达到20亿，我们预计相关连接线亿人民币。立讯精密是USB协会会员，在Type-C相关这类的产品方面具有一马当先的优势，产品优先取得协会的连接线认证和连接器认证，公司已成为全世界市场Type-C连接器主要供应商，看好Type-C产业接口归一化带动公司连接器业务走向新高度。

　　外延扩展声学、天线年公司收购声学领先厂商台湾美律股权被台湾投审会驳回后，转向控股台湾美律相关子公司苏州美特，切入苹果声学器件供应链。2016年10月公司披露，定增募集的46亿资金中有10亿投入到电声器件及音射频模组扩建项目，项目的产品主要为应用于笔记本电脑、手机、平板电脑、可穿戴设备等智能移动终端的电声器件和音射频模组。我们大家都认为，公司能够紧跟行业发展的新趋势，一方面扩展市场产品线，一方面提高和大客户苹果公司的合作力度和粘性，将连接器业务扩展至声学器件、射频天线，打造综合解决方案平台，有利于进一步巩固行业龙头地位，提升公司自身业绩，看好公司未来发展前景。

　　金属加工产业链全制程能力，受益于核心客户出货量增加。企业具有模治具研发、设计、工艺工程师1000余名，技工技师3500余名，模具年产能5000余套，拥有冲压、锻压、压铸、CNC、金属表面处理和相关表面处理工艺等完备制程，金属产品加工周期和产品质量处于行业领先。受益于核心客户OPPO、vivo、华为等厂商市场占有率持续提升，公司金属外观件主业近年来持续保持50%左右的成长，16年以来切入三星、LG等国际客户，有望持续保持业绩增速。

　　控股广东方振，布局防水材料。2016年公司先后通过增资和股权收购的方式获得广东方振51%控股股权。广东方振是以硅胶制品、液态硅胶及防水新材料为主的精密结构件解决方案供应商，是北美A客户防水材料的重要供应商。我们预计A客户在今年手机新品防水等级提升有望带动防水结构件价值量提升，带动公司业绩成长。

　　积极布局陶瓷新材料，为未来发展储备新动力。伴随着无线充电产业普及，非金属材料后壳市场应用有望扩大，除玻璃以外，陶瓷材料有望成为手机后壳材质的优势选择。2017年2月14日，公司与三环集团签署了《关于合作成立合资公司的框架协议》，总投资预计为人民币87亿元，分批逐步实现精密陶瓷结构件的产业布局。公司以自身精密制造和客户资源为基础，结合三环集团在先进陶瓷材料的行业积累和规模化生产方面的优势，实现强强联合，有望在智能手机陶瓷结构件应用普及的渗透期获得快速成长。

　　保护玻璃加工龙头，扩展材料品类打造综合供应平台。企业来提供玻璃防护面板及背盖的整体解决方案，在2D玻璃、2.5D玻璃和3D玻璃加工有突出优势，是行业内业务规模、技术和资金等总实力最强的企业之一。玻璃以外，公司积极开发蓝宝石和陶瓷材料精加工技术，拓展产品品种类型，向产业链横向布局，打造一站式综合供应平台。

　　大客户新品采用双面玻璃，对公司产品需求量倍增。公司客户以中高端为主，按照每个客户需求和实际订单情况做产能扩充。2017年，随着无线充电、多天线等新技术的推广应用，我们预计苹果新品前后盖双面玻璃的设计对玻璃的需求量倍增，预计将带动公司2.5D玻璃的整体年产能达到5.5~6亿片，为公司带来新的成长空间。

　　3D玻璃核心供应商，需求旺盛产能加紧。市面上已有华为、小米、vivo等手机品牌推出3D曲面玻璃手机，3D玻璃能够提升产品的外观创新性和视觉感官效果，进一步提升产品附加值。公司是国内主流手机品牌3D玻璃的核心供应商，根据公司公告披露，预计今年公司的3D玻璃出货量会达到3000万~4000万片，同时，3D玻璃的价格大约是2.5D玻璃的3-5倍，量价齐升带动公司业绩增厚。

　　玻璃加工为依托，外延扩展新材料。在蓝宝石方面：从原材料长晶到成型部件交货，公司具备全产业链能力，产品广泛应用在摄像头镜头保护、指纹识别盖板、可穿戴设备盖板。在陶瓷方面：打通材料烧结到材料加工出货全制程，产品主要应用在高端手机产品的陶瓷件。看好公司在玻璃产品以外的新材料布局，构建多材料种类综合平台型供应商。

　　多业务全面发力，产品综合优势不断凸显。公司是国内领先智能终端核心部件一站式服务商，为客户提供触控/显示/指纹识别/摄像头/FPC软板/盖板玻璃/无线充电等多品类服务。公司2014~2015年前瞻战略整合，通过并购不断扩展业务外延。公司多业务整合战略适逢消费电子深度整合期，有望享受行业集中化红利，预计未来2~3年将是公司全线产品渗透率快速提升，综合优势不断凸显的发展加速期。

　　我们认为公司综合配套能力和齐全的产品线能够有效降低公司成本，提升公司市场竞争力。随着产品一线客户加速渗透以及二线品牌客户市场份额不断提升，未来公司有望迎来业绩快速增长并看好公司长期发展。

　　客户结构持续改善，市场竞争力不断提升。随着公司技术能力和产品能力大幅提升，公司加速进入一线厂商，与三星、华为、OPPO、VIVO、中兴、TCL、微软、魅族、诺基亚、联想、酷派等客户建立了良好合作关系。我们认为一线客户在智能终端行业产品需求量大且订单相对稳定，为公司业绩成长提供强有力保证；同时，一线客户订单也具有较强示范作用，有效提高公司产品市场竞争力。

　　收购蓝沛新材料，布局无线充电领先技术。公司过去长期专注于生产制造，给市场以偏重生产制造、低成本刻板印象。今年3月公司发布公告拟收购上海蓝沛新材料公司，极大加强公司领先技术储备。上海蓝沛具有多重优势（1）超精细线）高频电子材料，包括铁氧体、非晶、纳米晶等。我们认为随着无线充电在今明两年将进入行业快速发展期，公司FPC优势产能+蓝沛新材料领技术精准卡位行业大趋势，有望引领公司新一轮成长。

　　投资建议：假设公司各项业务推进顺利，公司实现高速成长，17-19年净利润预计为13.40、20.14、28.76亿元，同比增长53.3%、50.4%、42.7%,对应EPS为0.86、1.29、1.84元。给予17年29倍PE，6个月目标价24.94元，具备长期投资价值

　　■风险提示：全球宏观经济不景气，消费电子行业发展不及预期；新产品开发速度低于预期。

　　公司主业稳中有升，近两年内公司新型高精密电感产品将持续为公司贡献主要的业绩来源。高端器件铸造行业壁垒，公司公告指出，目前公司在片式叠层电感的细分领域中全球前三，主要竞争对手为日本企业。随着公司产品结构的持续优化，议价能力也有望显著提升。公司实施“员工持股+股权激励”计划，亦凸显了公司的长期价值。

　　发力汽车电子领域，有望贡献业绩弹性：相比于消费电子用电感，汽车电子用电感毛利率更高，客户粘性更大，目前公司可提供的汽车电子相关的产品包括叠层电感、绕线电感、变压器、LTCC产品，无线充电线圈、NFC天线等，同时部分产品已通过汽车电子的认证，公司与全球重要汽车技术供应商通力合作，预计未来为公司的营收提供较大的想象空间。公司公告指出，未来五年内，公司将立足通讯及消费市场，积极拓展汽车电子、新能源、物联网等新兴领域，聚焦主流大客户的同时导入优质客户，助推公司业绩稳定持续增长。

　　收购信柏陶瓷，加强陶瓷结构件完善产业布局：信柏陶瓷多年深耕于陶瓷材料行业，拥有成熟的陶瓷产线及加工工艺，在产业链上与公司产品构成上下游关系，公司收购有利于整合供应链，同时实现精细化陶瓷产品的产业化项目。指纹盖板是公司16年增长快速的品种，同时其他创新陶瓷结构件也是产业链趋势之一，未来陶瓷类产品将主要应用于手机外壳、智能穿戴等高端消费品领域。公司技术和渠道卡位优势明显必将充分受益于这一产业大趋势。

　　投资建议：鉴于公司行业内产品和技术的领先地位，我们给予公司买入-A投资评级，6个月目标价为22.8元。我们预计公司2017-2019年营收增速分别为28%、27%，29%；净利润增速分别为30.5%、27.5%，29.1%；每股收益分别为0.62元，0.79元，1.02元。

　　产品结构升级，公司盈利能力提升。公司a-Si、LTPS技术成熟，产品性能领先，在行业内具有优势地位，产品竞争力持续巩固。同时，武汉天马第6代LTPS AMOLED产线建设顺利推进，助力公司卡位AMOLED行业趋势。目前公司在LTPS、AMOLED、触控一体化技术、柔性显示、ForceTouch、Oxide、3D显示、透明显示等取得诸多积极成果。

　　专显竞争优势显著，a-Si产品附加值稳步提升。相比消费电子，专显产品具有定制需求高、认证门槛高、客户粘性高和产品毛利高的特点。公司专业显示业务布局较早，产品种类丰富。2011年公司收购NLT，进一步加强专显全球化布局，巩固公司专显领域的优势。目前，公司采用“天马”和“NLT”双品牌搭配产能，具有较强品牌效应和市场基础，在专显领域建立了比较优势和竞争壁垒。我们认为公司a-Si业务在专显领域大量应用将提高相关产品附加值，同时降低消费电子ASP下降的影响，提升公司整体业绩表现。

　　2016年公司销售毛利率达23.05%，销售净利率7.76%，相比去年同期的16.34%（毛利率）和4.28%（净利率）大幅提升。我们认为毛利率和净利率一方面是由于面板价格相对去年一季度大幅提升，一方面是由于公司产品结构升级，专显有效提升产品附加值。随着公司产品技术不断升级以及专业业务占比提高，公司毛利水平有望保持高位。

　　优质资产拟注入，深度确立AMOLED/LTPS显示龙头位置。公司发布了重要的公告拟注入厦门天马和上海有机发光有限公司。厦门天马拥有G5.5和G6两条LTPS产线，上海天马有机光电拥有一条G5.5 OLED产线并已成功量产。优质资产注入上市公司将进一步增强公司竞争力并有望通过上市公司平台获得更多资本支持，为公司加快速度进行发展夯实基础。

　　投资建议：买入-A投资评级。假设重组预案完成，全面摊薄之后进行估值分析，我们预计公司2017年-2019年净利润分别为12.35亿、20.37亿和26.75亿元，EPS分别为0.58元、0.96元和1.26元，同比增速分别为42.57%、65.01%、31.34%，成长性突出；考虑公司产品结持续改善和盈利能力显著提升，以及AMOLED硬屏和柔性量产突破和放量可能，未来有望进入新一轮快速发展时期，具备长期投资价值，给予2018年26倍估值，6个月目标价为24.96元。

　　全球宏观经济不景气；消费电子行业发展没有到达预期；创新技术应用和新产品开发速度低于预期。

　　半导体“半导体设备”“半导体材料”“半导体封装”“后摩尔时代”“存储器”“GPU”“IGBT”“eID”

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