公司建立于1999年，并于2003年完结A股上市，首要运营钢结构修建规划、施工、运维等服务，先后接受绍兴世界会展中心一期B区、杭州亚运会棒球体育文化中心、绍兴市妇幼保健院等多个严重EPC工程。

　　公司创始人方向阳先生自1999年公司创建以来，一向担任董事长职位，公司高管经过中建信控股作为持股途径，有用完结高管团队股权鼓舞。

　　公司2009年起就开端逐渐进入BIPV事务，组建了屋面光伏团队，2012年与中节能到达战略协作联系，2014年建立精工动力集团，主营散布式光伏的EPC建造及运维，完结产业链的铺设。2019年，公司承建的蚌埠中光电科技工厂项目正式建成，运用薄膜电池，屋面和墙面均能够发电，因项目杂乱、要求高取得当年“金钢奖”，表现公司BIPV范畴雄厚实力。

　　咱们以为在双碳方针驱动下，修建光伏的装机量将敏捷进步，而公司作为钢结构企业，屋面资源丰富，关于修建结构体更为了解，未来屋面光伏订单或出现较快上升趋势。此外，咱们以为钢结构职业也将出现扩容+集中度进步的趋势，公司在钢结构范畴逐渐由传统分包商转为EPC总承揽商，订单量也有望出现稳定上升趋势。咱们判别十四五期间，公司传统钢结构主业及修建光伏事务都将坚持稳定增加，然后使得公司开展按下加快键。

　　咱们以为在双碳方针推动下，修建光伏需求将快速增加，2025年或到达3000亿元以上，而在结构体施工及屋面资源方面有优势的钢结构企业将成为中心获益者之一。

　　散布式光伏优势逐渐闪现，方针驱动职业扩容。在我国大力推行光伏发电的过程中，集中式电站逐渐闪现出了区域供需不平衡、部分地区弃光率高、部分状况下运用不行灵敏等缺陷，因而装机规划小但离用户侧更近的散布式光伏作为集中式电站的杰出且必要的弥补，近年来逐渐遭到方针鼓舞。

　　2021年6月，动力局发布《关于整县房顶散布式光伏开发试点计划的告诉》，要求：1）党政机关修建房顶总面积可装置光伏发电比例不低于50%，2）公共修建房顶总面积可装置光伏发电比例不低于40%，3）工商业厂房房顶总面积可装置光伏发电比例不低于30%；4）农村居民房顶总面积可装置光伏发电比例不低于20%，标志修建光伏进一步提速。

　　而2021年，全国散布式光伏新增装机量29GW，占全年新增的53%，历史上初次打破50%，表现杰出的扩容趋势。2022年3月，住建部发布《十四五修建节能与绿色修建开展规划》，规划到2025年，新增50GW修建光伏，职业或进一步提速。

　　BAPV和BIPV两种方法，前者现在仍是干流。修建光伏首要有BAPV和BIPV两种方法。其间BAPV（Building Attached Photovoltaic）是将光伏器材直接装置在修建外围（一般靠钢结构或许滑轨），修建仅作为光伏器材的载体，光伏系统功用与修建物功用无相关，也被称为“装置型”太阳能光伏修建；

　　BIPV（Building Integrated Photovoltaics）指光伏电池与修建资料进一步结合，也称修建光伏一体化，相较于BAPV，BIPV的出资本钱以及装置施工难度更大，但在安全性、观赏性、快捷性和后续保护等方面都具有必定优势。因为国内修建标准化程度低，且BIPV需求进行结构、建材的一致规划装置，要求较高，现在国内的修建光伏仍以BAPV为主。

　　1）依据Wind数据，截止到2020年末，我国（城镇+城镇口径）住所类用地上积245亿平米左右，其他工商业修建面积287亿平米左右；

　　2）假定修建密度为45%，而存量中，住所类用地中15%能够改造为修建光伏，其他工商业修建中可改造比例为55%，则在现在存量修建中，87.5亿平（房顶面积口径）能够用来改造修建光伏；

　　在修建光伏产业链首要包含上游的电池出产企业、中游的修建光伏系统集成商以及下流修建光伏运用用户，其间中游的系统集成商又能够分为两大类，一类是组件出产企业，如隆基股份、天合光能等；一类是修建类企业，例如森特股份，以及钢结构企业精工钢构、东南网架等，而咱们以为，修建类企业在整个产业链中享有较好的议价才能，是光伏组件企业必要及杰出的互补，而此前隆基股份与森特股份的战略协作，也印证了光伏企业和修建企业是互相杰出的弥补。

　　相较于地上电站的大功率，修建光伏的发电容量较小，每1万平米屋面发电功率1.2-1.5MW左右，因而从经济性视点考虑，组件企业需求寻觅大型房顶资源。而钢结构修建企业，首要客户是厂房、市政及大型公建项目，大型房顶资源丰富，且钢结构自身便是房顶光伏重要的结构支撑体，是组件企业最好的出售途径。

　　如前文所述，短期内我国修建光伏仍将以存量改造及BAPV商场为主（即首要方法是在已有修建上独立装置光伏系统），而我国绝大大都建造在规划规划时并未考虑到光伏系统的装置，一起我国修建的标准化率较低，因而在装置修建光伏时，需求施工方关于修建结构非常了解，以此确保屋面安全荷载、保温防水等功用在装置光伏系统后正常运用。修建类企业在此方面优势显着，特别假如光伏系统施工企业自身便是该修建的承建方，则相关光伏系统装置功率能够大大进步。

　　新建修建光伏，需求在房顶、幕墙、遮阳板等部分，将光伏组件和修建、建材构件结合，以最高程度地坚持组件发电的功率，并确保发电面积在修建中的占比，因而也需求修建、建材企业在前端规划和施工时的参加。因而职业由BAPV向BIPV转化时，修建类企业的议价才能将有所上升。

　　依据职业协会数据，2020年我国修建钢结构产值8138万吨，占粗钢产值的7.7%，浸透率比较于发达国家依然显着偏低。咱们以为钢结构职业扩容及集中度进步的趋势依然较为确认，而EPC总包企业未来或在竞赛中锋芒毕露，商场比例逐渐进步。

　　首要，咱们以为方针支撑下，装配式修建占比会逐渐进步，利好钢结构开展。2022年，住建部发布《“十四五”修建业开展规划》，提出到2025年，装配式修建占新建修建的比例到达30%以上（2018:9.1%）。

　　此外，十四五期间，国家逐渐加大关于确保房、长租公寓等的建造力度，以2022年为例，国家计划新开工建造220万套确保房（2021:94万套），咱们以为在政府工程里，装配式修建的占比将出现较快的进步趋势，然后带动钢结构职业的扩容。

　　过往钢结构产品推行不力除缺少相关方针支撑外，还因为资料本钱高于混凝土浇筑30-50%左右，但随着人力本钱越来越高、工期要求严苛等要求，钢结构的长处逐渐闪现出来。

　　依据Wind数据测算，2018年末我国修建业农民工人数5363万人，比较于2014年的顶峰削减12.2%，而修建业农民工月均薪酬则由2014年的3292元上升至2018年的4209元。

　　在修建业民工数量削减，薪酬进步布景下，咱们以为钢结构机械化施工的优势将逐渐表现，然后使得施工方归纳本钱削减。一起，钢结构施工周期更短，也愈加合适现在房地产企业高周转的趋势，未来在住所地产中的浸透率也有望进一步进步。

　　咱们测算，假如2025年，装配式修建占比到达要求的30%，而钢结构占装配式修建的65%左右，则2025年钢结构需求将到达1.4亿吨左右，相较于2020年进步73%左右，十四五期间，职业扩容潜力依然足够。

　　依据协会数据，截止到2018年，我国钢结构企业超越10000家，其间规划以上3000余家，但年产值超越30万吨企业仅12家，职业大部分企业年产值均在1万吨以下。而依据首要上市公司年报数据测算，2020年，五家上市钢结构公司算计商场比例5.77%。结合中铁工业发表数据（2020年产值122.3万吨，销量115.12万吨），判别大型央企钢结构事务规划没有超越鸿路钢构，据此测算职业CR10低于20%，远低于发达国家。

　　近年来，因为政府更多选用片区全体规划，建造项目单体体量逐渐增大。单体项目规划扩展对钢结构企业的规划、加工才能提出了更高的要求，而住建部也于2016年发布《住宅城乡建造部关于进一步推动工程总承揽发函的若干意见》，提出建造单位在推动项目时应优先选用总包方法。钢结构及装配式修建着重一体化规划与施工，天然更合适总承揽方法。

　　而钢结构修建首要包含规划、制作、装置三个流程，总包单位在进行钢结构项目建造时，能够将部分钢结构制作订单分包给优质钢结构制作企业，因而咱们以为1）总包方法；2）规划化加工企业将是职业未来的两个首要开展方向，这两类企业能够取得更多比例，推升职业集中度，而小企业将更多转为相对单一的低附加值产品外包出产。

　　1）项目体量更大，订单、收入规划进步。在以往分包方法下，钢结构出产企业往往只能中标某个项意图部分标段，项目单体规划较为有限。以要点钢结构企业为例，在分包方法下其单体项目规划往往不超越3亿元，而在总包方法下，钢结构企业项目单体规划往往能够到达10亿元等级。

　　2）工程全体功率有望进步，企业盈余有望增强。比较于分包方法，总包方法因为规划、施工一体化，愈加利于经过简化办理，完结节省工期及本钱管控，然后进步工程全体功率，下降钢结构企业非运营本钱。此外，因为明晰工程质量由总包方担任，总包方法下各方权责也较为明晰，有利于下降项目风险。一起，钢结构企业能够将能够规划化出产、赢利较高的部分留给自己，而分包出去的部分一般也有必定办理费收益，因而钢结构企业盈余才能有望增强。

　　3）现金流好转。在总包方法下，钢结构企业只需求和业主结款，一起能够将资金压力部分转嫁下流分包商，现金流估计取得改进。

　　公司是我国五大钢结构出产企业之一，也是最早布局屋面光伏的企业之一。咱们以为公司钢结构事务有望获益于基建复苏。此外因为公司工业客户较多，而工业客户选用BIPV下降发电本钱的诉求较强，因而公司开展BIPV事务的先天条件较好，十四五期间BIPV有望打造公司第二生长曲线.轻财物布局全国，逐渐转型EPC总承揽商

　　公司产能首要散布在长三角，截止到现在，公司在浙江、安徽、湖北、广东、上海五省市具有出产基地，直接掩盖长三角、珠三角两大中心区域，2015-2021年，公司钢结构销量由57.4万吨上升至102万吨。

　　此外，因为PSC集成修建产品系统成套技能优势，公司推出技能加盟协作方法，即协作企业付出一笔资源运用费，一起公司出资与协作企业建立合资企业，用于开辟当地装配式修建商场。“技能加盟”使得公司得以以轻财物方法推行其产品系统，而且打开了宁夏、河北、辽宁、山西、河南、湖南、山东等区域商场，事务地图逐渐掩盖全国。

　　2020年，公司完结定增，成功募资10亿元，而依据增发征集阐明，其间7亿元用于绍兴世界会展中心一期B区工程EPC工程和归纳交通枢纽施工总承揽项目，标志着公司向EPC总承揽商转型进一步加快。

　　依据公司年报发表数据，2018-2021年，公司新签EPC及装配式订单量由16.53亿元上升至41.68亿元，占总新签定单比重由13.5%上升至27.89%，2016-2021年，均匀新签项目规划由2238万元上升至3465万元，钢结构事务毛利率由2017年的10.4%上升至2020年的13.6%（2021年因原资料本钱上升较快而出现下降），开始表现转型EPC总包成效。

　　2022H1，受要点城市疫情管控影响，华东地区基建施工及项目推动遭到必定影响，但从出资端来看，华东地区大都省份固定财物出资增速依然高于全国均匀，公路水路出资同比增速20%，高于全国均匀11个百分点左右，表现当地基建项目依然较为足够。

　　此外现在国家已加强方针性银行关于基建支撑，H2华东地区基建有望逐渐复苏。依据公司公告，6月公司新签定单16.7亿元，相较于4-5月上涨50%，9月以来，公司先后公告中标六安经济产业园和绍兴新昌县小球中心两个项目，算计金额16.5亿元左右，必定程度上表现上述趋势。此外，随同施工康复及原资料产品价格下降，估计公司H2毛利率也将坚持康复趋势。

　　依据公司年报发表，2021年，公司新签工业类修建合同72.49亿元，同比+15.80%，其间80%的订单来自于5G及数据中心、新动力轿车、工业互联网、新消费等新式职业，一起客户粘性较高，约58%的订单来自于老客户。

　　2022H1，上述趋势连续，上半年公司新签工业修建订单47.9亿元，同比+54%，86%订单来自新式产业，60%订单来自于老客户，表现公司客户粘性较高。

　　参阅工业修建钢结构单位本钱及公司出资者联系公告发表数据，咱们预算公司近年来每年新增工业厂房房顶面积1100万平米以上，存量工业修建房顶面积1.1亿平米，在首要钢结构EPC企业中处于抢先方位，假如假定存量客户房顶资源中30%具有装置修建光伏条件，则公司既有客户项目房顶改造空间197亿元，考虑到公司新增客户资源，未来公司修建光伏开展空间足够，有望成为公司第二生长曲线。

　　1）相较于公建及商业类修建，关于民营企业而言工业厂房类修建更简单取得项目全包，然后使得钢结构企业关于修建结构愈加了解，而客户也更具有高粘性；

　　“精昇”产品选用双玻无框组件，首要优势在于发电量、运用寿命，以及修建所有必要的防水防风等功用性，然后进步了产品全体的经济效益。

　　首要，在运用公司的产品前提下，无需预留检修通道，然后能够添加装机房顶面积，然后进步装机量；一起，产品作无框规划，能够削减积灰，确保发电功率。

　　第二，公司产品选用机械固定，可比黏胶式固定更大程度地延伸产品运用寿命，也便于后续检修替换、下降保护本钱。

　　第三，产品运用了公司的专利 JR 屋面系列，可确保修建对防水、防风等功用性的要求。现在许多客户已向公司表达协作意向，判别未来公司BIPV相关事务有望加快。

　　浙江精筑前身为公司的BIM立异中心，首要产品包含激光扫描丈量、数字化预组装等，而量树科技建立于2017年，首要针对EPC总承揽方法，为装配式修建供给信息化处理计划，使得项目各方能够在其途径ZCloud上完结信息交互，进步项目办理功率，以处理项目过程中信息沟通不畅、协同性差等问题，而该项目已在已在公司部分项目中得到运用。

　　2020年，公司经过收买整合上述两家企业，建立全资子公司量筑信息科技，而依据公司相关公告，此次整合首要意图为做大做强该事务板块并逐渐从本钱中心转为盈余中心，逐渐完结对外出售修建信息化服务软件。

　　在钢结构工程需求增加布景下，咱们以为公司相关事务收入将坚持较快增加，一起也有助于公司全体运营功率进步。

　　咱们估计，2022-2024年，公司钢结构销量稳定增加，BIPV事务稳定开展，带动公司收入增加，在原资料价格逐渐回落状况下，毛利率相较于2021年有所上升。

　　咱们将上市钢结构企业作为可比公司，则可比公司均匀估值为15.78x 2023E PE及2.35x PB。因为公司赢利仍处在增加周期，咱们以为市盈率估值更能表现公司的内涵价值，考虑到杭萧钢构有自产电池组件规划，估值高于同类公司，处于慎重视点，咱们给予公司11x 2023E PE估值（估值倍数与鸿路钢构、东南网架附近），对应目标价5.39元。

　　需求不及预期：假如地产调控或许基建资金到位状况不及预期，则实践钢结构需求或许低于咱们预期。

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